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开始丨时期投研

作家丨陆海

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裁剪丨李乾韬

【导语】

竖立5年就成功过会，江苏米格新材料股份有限公司（下称“米格新材”）是个令东谈主可贵的“庆幸儿”。

不外，深交所官网涌现，9月30日，因财务贵寓落伍，米格新材IPO按下“暂停键”，况且过会迄今已有9个月，米格新材仍未提交注册。

2020—2022年（下称“叙述期”），米格新材营收呐喊大进，复合增长率高达80%，但2023年其事迹出现放缓迹象。时期投研瞩目到，叙述期内米格新材研讨现款流还出现了相等，2021—2022年研讨现款流出现净流出的情况，盈利质料存疑。

10月22日、30日，就公司盈利才智、应收账款激增、研讨现款流净流出等问题，时期投研向米格新材发函并致电筹谋。但适度发稿前，对方仍未回话。

【摘录】

1.行业竞争加重，事迹增速放缓。由于站上光伏行业风口，2020—2022年米格新材事迹快速增长，但跟着行业竞争加重，2023年米格新材瞻望其营收及净利润增速均放缓。

2.研讨现款流与净利润背离，盈利质料存疑。从利润率来看，米格新材具有较强的盈利才智，但是其研讨现款流经常出现净流出的情况，响应盈利质料的计算——净现比也不休发出“警报”信号，盈利质料存疑。

3.应收账款激增，深交所质疑其放宽信用账期。2020—2022年各期末，米格新材应收账款占营收比重合座呈高涨趋势，账龄在6个月内的应收账款比例有所着落，深交所质疑其通过放宽信用计谋刺激销售。米格新材暗示，其与部分客户相宜诊治信用计谋具有营业合感性，不存在通过放宽信用计谋调度收入的情况。

【正文】

事迹增长隐忧

刚竖立4年，仅领有3个齐全司帐年度的财务数据，米格新材就敢冲刺IPO，事迹到底有多亮眼？

招股书涌现，叙述期各期，米格新材的营收从1.36亿元增长至4.39亿元，复合增长率为79.58%；归母净利润从0.31亿元增长至1.07亿元黄色小说，复合增长率为84.27%。

米格新材事迹高速增长，主淌若因为站上光伏行业“风口”。叙述期内，米格新材超九成收入来自光伏高温热场隔热碳材料。在光伏行业快速发展的激动下，米格新材事迹出现翻倍式增长。

但是，跟着光伏行业产能迷漫，米格新材的事迹增长也有所放缓。

米格新材瞻望，2023年其营收为5.5亿～5.7亿元，同比增速为25.40%～29.95%；归母净利润为1.1亿～1.2亿元，同比增速为3.23%～12.62%；扣非归母净利润为1.02亿～1.06亿元，同比增速为1.21%～5.18%。

可比公司的事迹不异拦阻乐不雅。

米格新材将中简科技（300777.SZ）、光威复材（300699.SZ）、中复神鹰（688295.SH）、中天火箭（003009.SZ）、金博股份（688598.SH）列为可比公司。据Wind数据涌现，2023年可比公司营收和净利润同比增速均值离别为-9.4%、-40.51%。2024年上半年，可比公司的营收和净利润更是无一例外齐出现了负增长。

米格新材称，叙述期内，由于行业竞争加重，产物商场价钱合座呈着落趋势，压缩其利润空间。

2020—2023年上半年，米格新材主营产物黏胶基石墨软毡均价从43.74万元/吨降至21.96万元/吨，接近“腰斩”；PAN基石墨软毡均价从18.08万元/吨降至14.13万元/吨，且呈逐年着落趋势。

尽管如斯，米格新材的毛利率一经高企。2020—2023年上半年，米格新材主营业务毛利率均高于40%，其间诚然着落约3个百分点，但仍处于较高水平。

盈利质料存疑

时期投研瞩目到，从利润率的角度来看，米格新材确乎具备较强的盈利才智，但是背后却无现款流入的撑抓。

从财务学问来看，净利润增长的背后，必须伴有真金白银的流入，况且净利润与研讨现款流净流入额越接近，评释盈利质料越高。

但是，2020年，米格新材的归母净利润达到3138.12万元，而研讨现款流仅净流入315.43万元，占比仅为10%；更令东谈主不明的是，2021年，米格新材归母净利润达到6488.28万元，研讨现款流却净流出78.53万元；2022年，其归母净利润达到1.07亿元，而研讨现款流却净流出1.04亿元，差距进一步拉大。

2023年上半年，其研讨现款流一度净流入0.56亿元，与归母净利润较为接近，但2023年第三季度却净流出0.26亿元，归母净利润也达到了0.80亿元，差距再次扩大，研讨现款流净流出的趋势或仍未扭转。

比较之下，如图表5所示，2020—2023年，可比公司的研讨现款流均为净流入，并未出现净利润为正但研讨现款流净流出的情况。

以研讨现款流净额与净利润背离情况较为严重的金博股份为例，如图表6所示，2020年其净利润为1.69亿元，而研讨现款流净流入0.41亿元，占比24.26%；2021年净利润为5.01亿元，研讨现款流则净流入0.67亿元，占比13.37%；2022—2023年，其研讨现款流净流入额与净利润较为接近，占比离别为89.84%、101.96%。

行动想到企业盈利质料的计算之一，米格新材的净现比也不休发出“警报”。据Wind数据涌现，叙述期各期，米格新材的净现比离别为0.1、-0.01、-0.99。同时，可比公司净现比均为偶合，且净现比均值离别为1.28、1.01、0.67，远高于米格新材。

总的来说，高质料的利润应当有现款流入的撑抓，因为只须这么，企业的研讨举止才能产生足够的现款来支抓其运营和延迟，而米格新材研讨举止产生的现款流入却难以障翳现款流出，盈利质料存疑。

深交所质疑米格新材放宽账期

关于研讨现款流净额低于净利润的情况，米格新材暗示，主淌若受研讨性应收面容和存货加多的影响。

具体来看，叙述期各期末，米格新材的应收账款离别为0.63亿元、1.29亿元、2.42亿元，存货离别为0.07亿元、0.5亿元、0.87亿元，均出现较大幅度增长。而从加多值来看，应收账款显著占用了更多的资金。

据Wind数据涌现，叙述期各期末，米格新材应收账款占营收的比例离别为46.16%、42.60%、55.07%，合座呈高涨趋势，可见其应收账款的增速高于营收增速。

从应收账款的账龄结构来看，2020—2023年上半年各期末，米格新材账龄在6个月内的应收账款占比离别为93.58%、95.48%、90.18%、86.14%，合座呈着落趋势。

叙述期各期末，米格新材应收账款盘活率离别为3.41倍、3.15倍、2.36倍，同时可比公司应收账款盘活率均值（剔除盘活率较高的中复神鹰）离别为5.04倍、4.60倍、3.58倍，虽均呈着落趋势，但可比公司盘活率均值仍显著高于米格新材。

米格新材是否存在放宽信用账期刺激销售的情况？在首轮问询中，深交所就曾条目其评释对主要客户的信用计谋及商定的结算面容。

米格新材对此回话称，公司予以坐褥型客户和贸易商客户的信用计谋合座保抓相对踏实，叙述期内不存在大幅相等变化。与部分客户相宜诊治信用计谋系两边通过广宽勾通明协商诊治，具有营业合感性，不存在通过放宽信用计谋调度收入的情况。

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